不要怪我乌鸦嘴：高通货膨胀，高利率的时代即将到来

（大中报/096.ca讯）：环球邮报发表了George Athanassakos的一篇财经评论文章，他是一名价值投资者，习惯于表达与常识背道而驰的观点。全文如下：

今天你也许关心的话题：

驾车人士怨声载道，加拿大车险公司提高保费减免额度
为了人人拥有上大学机会 安省取消高中分轨教育制度
维权人士建议警方应按种族对出警数据进行分类

想要阅读与本文有关的话题？请点击本文末的链接！

6月10日，美联储非常明确地指出，到2021年甚至2022年都不会加息。每个人也都坚信，通货膨胀和利率一直到2022年以后都会保持在一个很低的水平。但我却不这么看，高通货膨胀， 高利率的代即将到来。

让我来解释一下。名义利率是人们期望投资债券的收益。收益包括三个部分：实际利率（为将来的推迟消费给的奖励）；为将要到来的通货膨胀而获得的收益（购买力可能下降的回报）；以及风险溢价（可能损失资本的报酬）。在这里，我将忽略风险溢价，因为在处理政府债券时通常并不适用。

在短期内，实际利率是由商业周期决定的。当经济增长时，实际利率上升，而当经济收缩时，实际利率下降。但是其长期趋势受到技术和人口统计这些缓慢变化因素的影响。

在短期内，通货膨胀是由加剧的经济活动和它对生产力、劳动力和商品市场所驱动。从长远来看，影响通货膨胀预期的是税收，经济效率和生产率。

现在让我们从理论转向实践。



人口发展正在对实际利率的上升施加压力。 婴儿潮一代已经开始退休并不再储蓄。导致可投资资金的来源减少。 而那些需要将新技术运用到生产过程的公司、需要依靠政府提供的资金来弥补运营赤字的公司对资本的需求却在不断增加，造成供需失衡。为了消除这个不平衡，实际利率被会被推高。

受到新冠疫情冲击的商业周期在短期内会使实际利率坠入长期的低谷。这会给人一种错误的印象，那就是实际利率正在下降，而事实上是短期实际利率正在下降，基本趋势仍在上升。

同样，由于新冠疫情，还有一些本文没有涉及到的因素，包括技术和公司高度整合，这些都是抑制物价上涨和工资上调的原因，导致短期内通货膨胀率不会上升。但是长期趋势可能更加令人担忧。随着婴儿潮一代的退休，被经验不足的工人所取代，这时的生产力可能达到顶峰，这些工人会要求更高的工资，意味着未来的通货膨胀率居高不下。当然，还要考虑高税收对通货膨胀的影响，以纠正系统性不平衡的现象，最重要的是政府需要对因新冠引起的巨大赤字来填补亏空。

此外，长期的经济不确定也会加剧通货膨胀（以及更高的利率）。自1990年以来，全球化和项目外包一直使通货膨胀和消费物价保持在较低水平。新冠疫情对供应链的安全性提出了严峻的问题。美国公司可能不愿舍近求远来获得原材料，这样既费时也不安全。如果全球化的供应链被切断，那么因此所引发的通货紧缩将不复存在。此外，供应链留在美国本地将增加对劳动力的需求，工资（以及通货膨胀）自然会被推高，因为公司会将这种增长转嫁给消费者。这有历史先例的。正如金融历史学家钱塞勒（Edward Chancellor）所说的，“19世纪末期，维多利亚女王执政的最后30年，英国完成了工业革命，世界大宗商品的价格大约下跌了60%左右。从全球范围来看，那时候的世界确实进入了一个通缩周期，债券牛市就此终结。”

考虑到美国主导的贸易战以及川普可能继续连任，当今的全球贸易是否正在走向破裂？



如果长期的不确定性持续，那么几乎没有哪个政府和央行行长可以保持低利率。对抗这种趋势的努力不会很快结束。

这对个人的投资意味着什么？

受影响最严重的证券将是名义债券。房地产受益于较高的通货膨胀，但又会因较高的利率而遭到打击，因此它们不会像债券一样受到严重的影响。至于股票，将会因较高的利率和工资而受到双重打击。

但是，这种影响不会严重打击经济的各个方面。将成本转嫁给消费者的大公司通常不会受到什么影响；较小的股票和成长型股票受到冲击最大。在过去10年中，较低的通货膨胀率和较低的利率使增长型股票受益最多，而价值型股票则备受打击。现在的经济形势会向价值股票方面倾斜吗？ 我相信在这种情况下，价值股将会超过增长股。