加拿大人需要重新考虑他们倚重银行的投资策略

 
（大中报/096.ca讯）加拿大环球邮报日前发表了一篇Ian McGugan的观点文章。他认为加拿大人实在爱银行股到了痴迷的地步。

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在过去的几十年里，加拿大最大的贷款机构除了获得巨大的资本收益外，还以丰厚的股息回报其股东。在银行股多年来的出色表现之后，许多加拿大投资者现在大量投资于五大银行的股票，相信金融巨头的进一步收益将有助于为他们的退休生活提供资金。

作者建议现在可能是时候重新考虑这种倚重银行的投资策略了。加拿大的银行不会破产，但它们的未来似乎不会那么光明。



加拿大贷款人面临的不利因素之一是加拿大家庭的债务几乎达到创纪录的水平。这使银行进一步放贷的可能性大打折扣，特别是如果这种疫情被证明对经济增长将产生长期的负面影响。

在财富管理等领域，加拿大银行面临着来自金融科技对手的日益激烈的竞争，这些对手承诺以最低成本提供最先进的建议。同时，它们必须努力应对已经被传统银行服务所饱和的国内市场。越来越多的加拿大银行将目光投向加拿大以外的地方寻求增长，但拓展国外市场还没有给银行带来丰厚的利润。

最令人担忧的是较低的长期利率的腐蚀作用。加拿大和美国的短期利率目前已接近零，而10年期加拿大政府债券的利率只有0.63%左右。

这种低利率的情况可能会持续下去，不仅在加拿大，而且在全世界都是如此。美国联邦储备委员会主席鲍威尔（Jerome Powell）在本周的一次讲话中明确表示美国的利率在未来很长的一段时间内都会维持在较低水平。同样在本周，欧洲央行执行董事会成员Isabel Schnabel为欧洲央行的负利率（negative-rate）策略进行了辩护。

当利率降到接近零时，银行难以繁荣。以日本为例，随着经济陷入通货紧缩的困境，日本10年期基准债券的收益率从1990年的8%以上跌至1998年的1%以下。

低利率和经济增长放缓的双重打击摧毁了日本银行业。1998年至2011年期间，这些银行的股票损失了大约一半的价值。



当时，许多人试图将惨淡的业绩归咎于日本经济的特殊性。然而，随后发生的事件表明其他国家的银行在类似情况下也同样脆弱。

在任何经济增长放缓和利率下降的情况下，银行都会受到影响。它们必须努力应对新贷款需求的下滑。同时，它们需要留出更多的资金来抵消未来的贷款损失。

银行成功贷出的每一元的利润也减少。这是因为银行的大部分收益是通过“短借长贷”的方式获得的，也就是说，银行向储户支付相对较少的短期存款，而向借款人收取较多的长期贷款。

存款利率与贷款利率之间的利差称为净息差（Net Interest Margin）。净息差越大，对银行的底线越有利。但低利率是通过降低贷款利率来挤压利润率。银行利润因此受到影响。

欧洲银行已经看到了这种盈利模式有多不堪。2014年之后，欧洲大陆的贷款机构股价遭遇了残酷的下跌，当时欧洲央行将一些关键利率拖入负值区域，试图引发经济复苏。

欧元区的大银行--包括法国的巴黎银行（BNP Paribas SA）、德国的德意志银行（Deutsche Bank AG）和西班牙的桑坦德银行（Banco Santander SA）--现在的交易价格远低于2014年的价格。过去五年，iShares MSCI 欧洲金融 ETF 指数每年下跌5.3%。



投资者似乎已经得出结论，美国银行也同样脆弱。KBW纳斯达克银行指数是衡量美国银行业绩的标准，今年已经下跌了31%。

巴菲特数十年来一直是银行股的大投资者，他正在削减对美国许多大型金融机构的投资。根据8月份的监管文件，他出售了价值数十亿美元的摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）和富国银行（Wells Fargo & Co.）的股票，他还抛售了高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）的剩余股票。

Capital Economics首席市场经济学家John Higgins认为投资者应该远离银行业。他在本周的一份说明中表示，由于谷底利率继续挤压净利息率，金融股总体上将继续落后于大盘。

他在声明中写道：“从历史的角度来看，许多金融公司的估值现在已经非常低了。”尽管如此，他预计它们的估值仍将处于低迷状态。

加拿大银行股的粉丝们可能要思考一下：是否有任何充分的理由认为这个国家的银行股将免于全球困境。

这个国家的大型贷款机构确实具有一些不可否认的优点。最值得注意的是它们的多元化业务模式，不仅涵盖贷款，还包括财富管理和资本市场等领域，即使在低利率环境下也能产生手续费收入。除此之外，加拿大银行引以为豪的是其谨慎的风险管理方式，以及与资产相比高额的权益资本。所有这些都增强了人们对五大银行维持派息能力的信心。

但这是否足以避免银行业面临的问题？这似乎不太可能。日本和欧洲的银行一样拥有许多类似的优势，但却未能在低利率的环境中蓬勃发展。

如果说加拿大银行因为估值相对较高而显得特别脆弱。加拿大最大的银行皇家银行（RBC），交易价格是其账面价值的1.79倍。相比之下，美国最大的银行摩根大通（JPMorgan Chase）的转手价为账面价值的1.33倍。如果加拿大皇家银行的估值滑落到与摩根大通类似的水平，皇家银行股东的将会非常痛苦。

加拿大银行股的投资者应该控制好自己的预期。毫无疑问，红利会不断出现。但希望比这还要更多，可能是一种奢望。