“你相信股票的平均回报率能达到10%至12%吗？如果是，你就大错特错了！”

（大中网/096.ca讯）加拿大环球邮报（Globe and Mail）发表了一篇Benjamin Felix的文章。他是PWL资本公司的投资组合经理和研究主管，也是Rational Reminder 播客的联合主持人，并在YouTube拥有一个独立的评论频道。他是CFP®专业人士和CFA®特许持有人。

文章说，许多在直播间唾沫星子横飞的金融网红声称，股票的年平均回报率可望达到 10%至12%。这种说法是错误的，会导致一些有问题的建议。

对股票预期回报率的错误期望会影响人们决定储蓄、分配资产，以及决定继续投资或及早还债等。即便是预期回报率的微小差异，也会对财务决策产生巨大影响。

在反驳股票高回报率这一观点之前，我们有必要了解一下这一观点的由来。从1950年至2023年，以Fama-French美国市场研究总指数计算，美股的名义回报率为 11.32%，以标准普尔500指数（S&P 500）计算，回报率则为 11.43%。

在截至2023年12月的20年间，美国总体股票市场的年回报率为9.81%，标准普尔500指数的回报率为9.69%。不难看出，这就是经常被引用的10%或更高回报率的起源。

重要的一点是，你不能用名义回报率来计算，我们需要看实际回报率。以1970年4月至1985年4月的15年间为例，我们就能明白这一点的重要性：美国股市的名义年回报率为10.58%，但通货膨胀率为7.05%。投资者最关心的实际回报率却微乎其微。

从1950年到2023年，美国股市的实际回报率为7.63%，从2003年到至2023年的20年间为7.16%。即使对美国市场而言，7%以上的实际回报率仍属罕见。从1900年到1950年，美国股票的实际回报率仅为 5.57%。

这两个时期回报率差异的背景很重要。从1950年到2023年，美股估值急剧上升。估值（Valuations）是金融市场中最难以捉摸的东西，高估值意味着较低的预期回报。在不清楚背景的情况下审视历史可能会对回报率产生误解。

对美股回报率的一些研究表明，好运气发挥了重要作用。其他国家可能发生的灾难，美国却没有发生。

投资者了解到美国市场的安全性，从而降低了预期回报，导致美股估值上升。在1920年至 2020年3月这百年间，好运气和高估值叠加在一起，解释了历史上美国股票风险溢价约2%。

美国市场在历史上一直是一个投资的好地方，而且由于许多原因，它仍然是一个令人难以置信的市场，但这并不是什么秘密。要想在未来实现高回报，需要更多的好运气、更高的估值或某些组合。

剔除好运气和高估值带来的2%的贡献，1920年至2020年百年间美股的实际回报率为5.28%，这一数字更接近 1950年以前的美国股市回报率，以及接下来将看到的全球股市回报率。

美国股票回报率之高足以被视为一个谜，即所谓的股票溢价之谜。由于美国是一个离群值，研究人员试图解决股票溢价之谜的方法之一就是研究美国市场以外的历史数据。

从1900年到2023年，全球股票实际回报率为年化5.16%。利用38个发达市场的数据进行的研究最早可追溯到1890年，结果发现全球股票的实际回报率中位数为5.28%，美国股票的实际回报率中位数为 4.78%。

人们经常引用的基于1950年后的10%股票回报率，大致相当于历史数据中7%的实际回报率。这比1950年前美国股票回报率（5.57%）以及1890年至2023年全球股市实际回报率（4.78%）的估计高出约 2%。

在 PWL 资本公司，理财师必须估算预期回报率才能为人们提供财务建议。我们的方法是从1900年到2023年的全球历史实际回报率开始，剔除估值变化带来的回报率，然后参考当前的估值。

按照这一过程，实际预期回报率为4.62%，或加入预期通胀率为2.5%，名义回报率为7.24%，这一数字显然比10%低得多。

那些寄希望于10%的回报率来实现目标的人的梦想并不现实，指望自己能拿到与历史上表现最好的时期相匹配的股市回报率很可能会导致糟糕的长期结果。