兜售私募信贷基金的人向你兜售基金安全和稳定 却只字不提它的高风险和高费用

编注：大中网正在调查华人社区里私募信贷基金的投资后果。如果你认为自己在私募信贷基金的投资上损失很大，请与大中网联系，电话：416-504-0761 或电邮：jack@chinesenewsgroup.com。

（大中网/096.ca讯）加拿大环球邮报（Globe and Mail）发表了一篇Benjamin Felix的文章。他是PWL资本公司的投资组合经理和研究主管，也是Rational Reminder 播客的联合主持人，并在YouTube拥有一个独立的评论频道。他是CFP专业人士和CFA特许持牌人。文章说，人们被推销过很多金融产品。近年来，向人们推销最多的就是私人信贷（private credit），而且散户投资者也可以向私人信贷投资。

私人信贷包括由私人信贷基金或商业发展公司（BDC）等非银行实体发放的非公开交易贷款，用于资助私营企业。它被宣传得神乎其神，是增长最快的资产类别之一。

虽然私人信贷表面上看起来很吸引人，但高风险并没有带来高回报。

私人信贷市场中最常向散户投资者推销的是私人信贷基金。这些基金向投资者募集资金，直接贷款给私营公司，通常是无法获得银行贷款的小公司。

贷款条款是与每个借款人单独协商的，条款通常包含传统固定收益投资所不具备的特征，如结构性股权成分。例如，贷款机构可以获得认股权证，赋予他们在规定期限内以规定价格购买借款人股权的权利，但不是义务。

这些风险相对较高的贷款利率已经高于银行贷款利率，但私人信贷基金还会在利率中计入费用。典型的收费结构为 1.5%，外加高于设定目标收益的15%至20%的佣金费。总的来说，3%至4%的费用是比较典型的。

由于向风险较高的借款人提供贷款，并在贷款合同中包含股权特征，私人信贷看起来更像股票而非债券。这就是有趣的地方。

由于其私人资产类别的性质，高风险不会表现为波动性（volatility），而波动性会对公开交易的股票价格造成压力。其结果是看似高回报、低风险，与公开市场的相关性也很低。

这就涉及到每个投资者在配置资产类别之前都应该问的问题：我要承担什么风险，我期望如何补偿这些风险？

了解非流动性资产的风险可能很复杂。《金融分析师期刊》（FAJ）2023 年发表的一篇题为《直接借贷回报》（Direct Lending Returns）的文章提供了一个有趣的视角。

公开上市的商业发展公司（BDC）从事直接借贷并在公开市场交易的封闭式基金，作者对其展开研究。它们已被证明是私人信贷基金回报的良好基准。

为了评估 BDC 的业绩，作者构建了一个由低值股和杠杆贷款组成的基准，因为这些公共资产可以解释 BDC 回报率的大部分变化。

他们发现，如果根据净资产价值（即 BDC 在监管文件中报告的基础资产价值）来评估 BDC 的业绩，则 BDC 的业绩每年比流动性基准高出 2.74个百分点。

问题是，BDC 的投资者并不能获得这些回报。公开上市的 BDC 并不总是以其净资产价值进行交易；它们往往以折扣价进行交易，尤其是在市场紧张时期。

市场是一台定价机器，它吸收大量信息，然后决定价格。当市场给出的价格低于报告的资产净值时，就表明资产净值可能并不准确。

按市值计算，BDC 的超额收益就会消失。这表明，如果基准正确、定价合理，私人信贷基金经风险调整后的明显超额收益可能会消失。

与此类似，2024 年的一篇未发表的文章《私募债务基金的风险调整回报》采用了一种基于现金流的方法模拟了一个投资组合，模仿了大量私人信贷基金样本的风险状况。

作者发现，使用股票和债务基准来衡量风险，典型私人债务基金的投资者在这些基金中承担的风险并没有得到任何特殊回报：其风险调整后的超额回报聊胜于无。

这些结果并不令人惊讶。从理论上讲，游刃有余的基金经理会为他们的基金吸引资产，直到他们不再能够产生风险调整后的超额收益为止。

其结果是，基金经理将其技能所带来的收益全部作为费用收取，而其基金的投资者则获得与他们所承担的风险相符的回报。

就私人信贷基金而言，基金经理似乎确实能够运用技能来识别、谈判和监督向企业提供私人贷款的机会，并收取相应的费用。

如果投资者意识到这些现实情况，则投资私人信贷没有问题。但是，当高风险、高收费的投资产品被当作安全稳定的产品来宣传时，就会出现问题。

散户投资者可能没有工具或知识来评估他们在私人信贷基金中承担的风险。在很多情况下，他们将承担自己可能并不完全了解的风险，支付高昂的费用，却得不到任何特别的回报。