私募信贷市场地震不断，它会引发2008那样的、由次贷危机导致的金融大地震吗？

（大中网/096.ca讯） 据路透社（Reuters）报道说，每场金融市场危机虽各不相同，却存在相似之处。当前私募信贷领域出现的波动，正与2007-09年引发全球金融危机的美国次贷危机呈现出惊人相似性。

这并非预示历史性崩盘将重演，但私募信贷领域日益加剧的压力——包括流动性枯竭、定价不透明和赎回激增等——正不断累积风险，恐将蔓延至公开证券市场。

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）管理资产约14万亿美元，其3月6日宣布，因赎回申请激增，已对旗舰债务基金实施限额赎回。数日前，另类资产管理巨头黑石集团（Blackstone）表示，为应对创纪录的赎回需求，已提高旗下BCRED私募信贷基金的赎回上限。

这两家巨头的警钟响起，恰逢上月规模较小的另类资产管理公司蓝色猫头鹰（Blue Owl）遭遇类似事件。去年底美国汽车零部件供应商 First Brands 和汽车经销商 Tricolor 相继破产，促使摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）发出警告：“当你看到一只蟑螂时，周围暗处很可能还有更多。”

对历史有所了解或经历过金融危机的投资者，或许会觉得这一切似曾相识。2007年，法国巴黎商业银行（BNP Paribas）、贝尔斯登（Bear Stearns）和汇丰银行（HSBC）曾冻结美国次贷基金赎回或警示其面临危机，然而这一看似微小的风险最终演变为全球金融危机（GFC）。

当然，全球金融危机直至2008年9月美国当局放任雷曼兄弟破产才彻底爆发。但危机酝酿已逾18个月，次贷基金周围诡谲的氛围早已向投资者发出危机预警。

当前禁止投资者赎回资金的逻辑，很可能与2007年如出一辙：资产价值可能已大幅缩水，抛售将导致巨额亏损；资产管理方可能担心引发其他资产的抛售潮以满足赎回需求；或基金正苦于处置流动性不足的资产。亦或是三者兼而有之。

无论如何，正如2007年次贷市场的情况那样，当前私募信贷资产的真实价值难以估量——市场过于不透明且流动性枯竭，往往导致悲观预判占据上风。

另一与2007年次贷危机的相似之处在于：私募信贷乃至整个私募市场普遍被认为不会构成系统性金融风险。众所周知，当时这种想法最终被证明是一厢情愿。

这次情况是否不同？

若仅从规模考量，或许有所不同。据英国天达集团（Investec）估计，作为全球金融危机根源的信贷证券市场，2007年规模约为7.2万亿美元，占当时全球证券总值的5%。当前私募信贷市场规模约为2万亿美元，仅占全球证券总量的1%以下。

另一方面，与2007年的次贷市场相似，当前私募信贷监管相对宽松，尤其相较于传统银行贷款机构，这意味着其真实影响范围难以准确评估。

更值得关注的是，普通散户投资者正日益深度参与其中。英国天达集团数据显示，截至2024年末，散户投资者持有私募信贷基金的份额已达16.6%，较2020年的5.5%显著提升。

与此同时，私募信贷违约率持续攀升。惠誉评级（Fitch Ratings）3月初指出，2025年该指标已创下9.2%的历史新高。这一数字已超过2024年创下的8.1%历史峰值。

值得警惕的是，当前违约名单中尚未出现软件公司——该行业已成为私募信贷的主要借款方。今年软件行业因人工智能引发的地震遭受重创，导致黑石、KKR和阿波罗等私募信贷巨头的股价近月暴跌30%-45%。

私募信贷的整体风险似乎偏向下行。美国经济正处于微妙关口，面临动荡的劳动力市场和中东战争的连锁反应，包括原油市场剧烈波动以及现代“滞胀”（stagflation）的阴影。

诚然，市场普遍认为经济基本面依然稳固，私募信贷规模尚不足以达到能拖垮GDP增长或冲击更广泛的资产市场。正如巴克莱（Barclays）策略师所言，私募信贷存在问题，但整合程度不足以将美国推入衰退。

当然，这恰恰是2007年次贷危机爆发前市场的普遍看法。

用巴菲特（Warren Buffett）的话来说：“当流动性退潮时，裸泳者便会暴露无遗。”

近期私募信贷市场的动向表明，更多资金可能即将面临风险暴露。